1）非农大超预期，经济衰退担忧缓和。周内美国公布非农数据，大超预期，失业率回落到3.5％，强劲的就业数据之下，市场对于海外经济衰退的担忧大幅缓和。国内延续较为克制的积极政策趋势，央行、银保监会周内召开年中工作会议，强调改革化险，延续政治局会议支持地方做好“保交楼”工作表述，可能弱化保主体的重要性，并首次提出配合防范化解地方政府隐性债务风险，以此看监管对隐性债务关注有所提升。投资方面，国家电网称积极扩大有效投资，年底前再完成投资近3000亿元。另外近期政治风险有所抬升，如果中美关系意外恶化，宏观担忧可能加剧。

运行逻辑

锡：接近成本/需求弱势，价格上下均有限制

接近成本/需求弱势，价格上下均有限制

2）美国6月营建支出月率前值0.1％，预测0.20％，公布值-1.1％

供应出现强扰动，锌价强势震荡

消费去库支撑，铅价偏强

2）随着锌价的上涨，现货升水一路下滑，上海锌对08合约升水40-80附近；广东锌报价较集中对09合约报升水220-250元/吨附近，锌价强势拉升后，抑制下游备库

4）持仓：伦铜持仓23.6万手，环比基本持平，沪铜持仓42.9万手，环比降0.2％（0.1万手）。

3）比值与溢价：洋山铜溢价92.5美元/吨，环比降1.5，仓单成交区间86-102美元/吨。三月比值7.65，环比降0.03。

1） 国内锌冶炼逐步从检修中恢复过来，8月仍在检修的企业仅有内蒙、安徽的企业。

（08-05）供应：炼厂库存不高，现货维持贴水波动，部分炼厂选择期货交仓。

2） 镍矿-镍铁-不锈钢产业链，产业链负反馈传导下价格螺旋式走弱。工业需求低迷不锈钢供需双弱，库存累积，产业亏损情况下钢厂加大检修力度，二三季度不锈钢产出大幅低于预期。不锈钢厂检修对镍铁需求减弱，同时印尼回流国内增加，镍铁过剩条件下价格持续走弱。产业链下游利润相继转负，镍矿价格承压。虽然当前镍矿价格回落至矿山成本附近，但不锈钢的大幅减产下将向产业链上游继续施压，镍铁和矿价预计仍将继续走弱，产业链价格有望走出螺旋式下跌走势。

铅

6）总体而言，短期锌价存在进一步上行的可能性，在需求被证实击垮之前，锌价有触及3500-3600美元高位的可能性。中期看锌价宽幅震荡，核心运行区域3200-3600美元区间；国内沪锌主力核心运行区间-元/吨区间，关注上方/一线的压力

一、本期观点

投资策略：关注价格下跌后低位买入

5）废铜：精废价差108，环比降372。

5）但是，高原材料和高利率对消费的需求不可小觑，本次锌冶炼扰动与此前不同之处在于需求的回归位置不同；锌价很难演绎单一因素（供应阻断）持续下去，即上行空间与高度持谨慎态度

6） 消费：SMM铅蓄电池开工率74.12％，较上周上升1.2％，旺季预期企业订单改善，下游铅酸蓄电池企业小幅提产。

3）欧元区6月失业率前值6.60％，预测6.60％，公布值6.6％

11）美国7月失业率前值3.60％，预测3.60％，公布值3.5％

3）本周国内社会库存12.22万吨，较上周下降0.36万吨，保税库存1.38万吨，较上周增加500吨，中国地区库存合计13.6万吨，较上周减少0.31万吨；LME库存增加0.34万吨至7.39万吨；全球显性库存本周统计20.99万吨，较上周增加0.03吨，较年初减少11.15吨，较去年同期下降17.1万吨

一、本期观点

3）库存方面，LME库存环比增220吨至4015吨，国内库存降403吨至3557吨，库存合计7572吨，环比降183吨，较去年底增加4292，较去年同期增加3134吨。

锡

2）现货基本面：报关加大难解供应扰动，现货偏紧下警惕逼仓风险。价格下跌对下游消费促进有限。铜矿环节仍不是核心矛盾，TC环比回升至73.38。周内秦皇岛铜矿贸易事件对市场有冲击，但目前看对炼厂生产影响有限。秘鲁6月产量同比增8.6％，Las Bambas顺利复产。供应方面，随着广西炼厂检修或延长到8月中下旬，供应仍有冲击。而消费方面，我们前期关注的基建板块投资与开工数据劈叉的问题，近期有所变化，7月底8月初以来企业反映价格下跌后，电网订单有所改善，助力消费环比略有抬升，带动精铜杆开工环比改善。尽管周内报关量级仍然较高，但现货仍保持偏紧格局。此外8月9月合约持仓量较高，仓单较少，仍有逼仓风险。

12）美国7月季调后非农就业人口（万人）前值39.8，预测25，公布值52.8

一、本期观点